Выводы - Рынок Ценных Бумаг

1. Финансовый рынок как часть базарной системы государства представляет собой часть рынка капиталов- где осуществляются эмиссия и купля-продажа пенных бумаг. Основное назначение фондового базара состоит в том. что он позволяет аккумулировать временно свободные денежные ресурсы и направлять их на развитие перспективных отраслей экономики.

Фондовый базар наряду с отмеченной выше основной функцией выполняет и ряд других задач. Среди них необходимо отметить следующие:

• обслуживание государственного долга,
• перераспределение права собственности,
• абстрактные операции.

Общая структура фондового рынка представлена:

• инвесторами — лицами, имеющими временно свободные денежные ресурсы,
• эмитентами — организациями, заинтересованными в притягивании денежных средств для развития производства,
• инфраструктурой, которая является связующим звеном между вкладчиками и эмитентами,
• институтами, регулирующими функционирование фондового рынка.

2. Реализация экономических интересов эмитентов выходит на первичном фондовом рынке, на котором эмитенты осуществляют привлечение инвестиционных средств путем выпуска и размещения ценных бумаг.

Главное назначение вторичного фондового рынка состоит в поддержании ликвидного рынка ценных бумаг, что позволяет реализовать интересы инвесторов. Другой задачей, которую разрешает решить вторичный фондовый рынок [1], является повышение курсовой стоимости пенных бумаг, «раскрутка» акций эмитента. Повторный фондовый рынок является также инструментом для осуществления спекулятивной игры и получения спекулятивной прибыли.

3. Параметрами, характеризующими базар ценных бумаг, являются фондовые индексы. Индексы представляют собой инструмент оценки поведения рынка дорогих бумаг, который отражает происходящие макроэкономические процессы.

Наиболее известными индексами являются средний промышленный индекс Доу Джонса (США). индекс S&P-500 (США). FTSE-100 (Великобритания), индексы Nikkei-225 и TOPIX (Япония). DAX-30 (Германия). Состояние российского базара ценных бумаг характеризуют индексы информационного агентства НАУФОР (индекс РТС), индекс ММВБ, индексы агентства АК&М и кое-какие другие.

Методика использования фондовых индексов для анализа состояния базара ценных бумаг предполагает изучение динамики значения индекса за достаточно длительный промежуток времени, сопоставление его с динамикой иных индексов и процессами, происходящими в экономике. Фондовые индексы рассчитывают по различным формулам и разным данным. Но несмотря на это. они весьма сильно коррелируют между собой.

Российские Фондовые Индексы

Особенности развития российского фондового рынка и его сравнительная молодость проявляются также и в том, что индексы российского фондового рынка пока не нашли размашистого применения. Большинство участников фондового рынка, профессионально занимающихся торговыми операциями с ценными бумагами, предпочитают анализировать динамику цены акций или сравнивать котировки акций между собой, не привлекая при этом, как правило, фондовых индексов.

Даже индекс российской торговой системы (индекс РТС), наиболее знакомый и авторитетный индекс российского фондового рынка, употребляет не так часто, как это можно было бы ожидать. Российские фондовые индексы в какой-то мере опередили свое время.

На российском фондовом рынке используется весьма много фондовых индексов. Каждое информационное агентство, занимающееся анализом финансовой информации, рассчитывает свой индекс.

Свои индексы рассчитывают также торговые площадки. Наиболее популярными из

• индексов являются;
• индекс информационного агентства Национальной ассоциации участников фондового базара (индекс российской торговой системы, индекс РТС);
• индекс Московской межбанковской валютной биржи (индекс ММВБ);
• разнообразные индексы информационного агентства «Росбизнесконсалтинг» (сводный индекс РБК. РБК-нефть. РБК-энергетика. РБК-связь и т.п.); индекс консультационного агентства «Соболев» (SOBI);
• различные индексы информационного агентства «Скейт» (МТ. ASP общественный и отраслевые, всего около 30 индексов);
• индексы агентства АК&М (общий и отраслевые. 12 индексов);
• индексы агентства «Прайм-ТАСС» (совместный и отраслевые: Прайм-Дженерал. Прайм-Топ. Прайм-Преф. Прайм-Неликвид. Прайм-Нефть. Прайм-Связь. Прайм-Электро. Прайм-Металл. Прайм-Химия): фондовый индекс «Купца» и т.д.

Рассмотрим некоторые из этих индексов.

MT-Index — индекс газеты «The Moscow Times» рассчитывается и публикует по рабочим дням с 1 сентября 1994 г. Индекс рассчитывается агентством «Скейт-печатей». Индекс МТ представляет собой ка-пнталнзационный индекс и рассчитывается по методике среднеарифметического взвешенного значения.

Группа ASP-индексов, предполагаемая агентством «Скейт-пресс». представляет собой капитализапионные индексы. Наряду с обшим индексом ASP-General рассчитываются индексы: финансовый- промышленный нефтегазовый, торговый, металлургический и т.п. — всего около 30 отраслевых индексов, рассчитываемых и публикуемых по рабочим дням.

Индексы АК&М рассчитываются консультационным агентством АК&М. Три узловых индекса рассчитываются и публикуются с 1 сентября 1993 г. Они являются одними из первых российских индексов рынка дорогих бумаг. С 1 февраля 1995 г. индекс рассчитывается ежедневно. Существуют несколько индексов АК&М: сводный индекс, индекс акций банков, промышленных предприятий и т.п. — счастливо 12 отраслевых индексов. Между собой индексы отличаются только списком эмитентов и являются капитализационными.

Индекс РТС — наиболее знакомый из российских фондовых индексов, является капитализационным. Расплачивается по заявленным к заключению сделкам в российской торговой системе по методу взвешенного среднеарифметического значения.

В июле 1998 г. было провозглашено о введении общероссийского фондового индекса РТС-Интерфакс. Однако его появление было так дружно проигнорировано всеми информационными изданиями и агентствами, что общероссийским его можно назвать с большой натяжкой.

Отметим основные черты российских фондовых индексов:
1) российские индексы фондового базара являются капитализационными индексами, рассчитываемыми по методике взвешенного среднеарифметического значения;
2) перечень предприятий- сообщение о сделках с ценными бумагами которых используется для расчета индексов, весьма односторонен. Причем в этом списке основную роль играют не более десятка [предприятий (ЛукОйл Холдинг. РАО ЕЭС России. Мосэнерго. Газпром и т.п.). сделки с дорогими бумагами которых составляют практически 100% объема сделок на фондовом рынке;
3) ограниченность информационной базы и сходные формулы для расчета индексов мастерят их сильно коррелированными между собой.

Корреляция между индексами

Необходимо отметить, что на рынках ценных бумаг стран с развитой базарной экономикой при всем многообразии фондовых индексов, методов их расчета, перечня компаний, акции [1] которых используются для вычисления индексов, состава информации, по коей они рассчитываются, и т.п. эти индексы весьма сильно коррелируют между собой.

Напомним, что коэффициент корреляции плохо параметров указывает на то, как сильно согласованы между собой изменения этих двух величин. Если параметры изменяются равно, то коэффициент корреляции равен 1. В том случае, когда параметры изменяются в противофазе, т.е. возрастание одной величины сопровождается уменьшением второй, коэффициент корреляции равен — 1. Если параметры измен

Индексы Фондового Рынка

Для качественной оценки состояния рынка ценных бумаг и аляповатой количественной оценки его динамики удобно использовать одномерный параметр, нарекаемый индексом фондового рынка. Индексом фондового рынка является некоторое число, которое характеризует его качественное состояние. Причем само по себе значение одолжить числа не несет в себе существенной информации. Важно не само значение этого числа, а следствие его сопоставления с теми значениями, которое оно принимало ранее.

Например, значение индекса Доу Джонса, равное 7161 (27 октября 1997 г.). по сравнению с его смыслом 2 июля 1996 г.. равным 5720, как будто указывает на прекрасное состояние фондового рынка. Однако следует принять во внимание, что значение этого индекса было равно:

• 23 октября 1997 г. -8035
• 26 октября 1997г. -7715

и что падение индекса за один день (с 26 по 27 ноября) составило 554 пункта. Причем относительное уменьшение индекса (на 7.2%) было одним из наиболее значительных в истории фондового базара. Отсюда можно сделать вывод о том. что фондовый рынок [1] в конце октября 1997 г. находился о глубоком кризисе. Действительно, повергнутые данные описывают динамику октябрьского кризиса мирового фондового рынка 1997 г.

Таким образом, индексы представляют собой инструмент отметки поведения рынка ценных бумаг, который отражает происходящие макроэкономические процессы. При депрессивных явлениях в экономике индексы падают. Иногда в стране намечается экономический рост, индексы растут.

В зависимости от выбора ценных бумаг, информация о которых употребляет для вычисления индекса, он может характеризовать фондовый рынок в целом, рынок групп ценных бумаг (рынок государственных ценных бумаг, рынок облигаций, базар акций и т.п.), рынок ценных бумаг какой-либо отрасли (нефтегазового комплекса, телекоммуникации, транспорта, банков и т.п.). Сопоставление динамики поведения этих индексов возможно показать, как изменяется состояние какой-либо отрасли по отношению к экономике в целом.

Так. на рис. 1.21 представлена динамика индексов, характеризующих состояние российского фондового базара: РБК-общий и РБК-нефть (эти индексы вычисляются информационным агентством «Росбизнесконсалтинг»). Сопоставление динамики данных индексов показывает, что в 1997 г. при общем ухудшении состояния фондового базара акции [2] предприятий нефтегазового комплекса находились в несколько лучшем состоянии, чем экономика [3] в целом. Однако начиная с 1998 г. их поза ухудшилось по сравнению с экономикой страны в целом. Это объясняется снижением цен на нефть на мировых товарных базарах.

Рис. 1.21. Динамика общего индекса фондового рынка и индекса акций нефтяных компаний

Фондовые индексы подсчитываются и публикуются различными источниками, в качестве которых, как исправляло, выступают информационные агентства и фондовые биржи.

Индексы разработаны для различных финансовых инструментов, таких, как акции, долговые дорогие бумаги, иностранная валюта и т.п. Однако индексы на акции (называемые фондовыми индексами) являются наиболее известными.

Основные типы индексов

Вящая часть фондовых индексов относится к одной из двух групп: капитализационные и стоимостные индексы.

Капитализационные индексы.
Данный тип индексов измеряет общую капитализацию предприятий, ценные бумаги которых используются для расчета индекса. Вычисленное значение индекса нормируется на кое-какую базовую дату. Напомним, что под капитализацией предприятия понимается произведение текущей рыночной стоимости пущенных предприятием ценных бумаг на их количество, находящееся в обращении.

К капитализационным индексам относятся индексы Standard and Poor's (S&P-500. S&P-400), сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи и т.п.

Большинство индексов на западных фондовых базарах являются капитализашюнными. На российском базаре ценных бумаг к капитализационным индексам рынка относятся все индексы, рассчитываемые информационными агентствами АК&М и «Skate-Press», индексы газеты «Moscow Times» (MT) и отдельные другие.

Ценовые индексы, или индексы с весом, равным иене. Индексы данного типа подсчитываются как среднее арифметическое стоимости акций компаний, входящих в базовый список индекса.

К данному типу индексов относятся наиболее известный — промышленный индекс Доу Джонса (Dow Jones), вторые индексы Доу Джонса, индекс Токийской фондовой биржи — Nikkei-225, основной индекс Американской фондовой биржи — АМЕХ и т.д. На российском фондовом рынке подобный тип индексов не получил распространения.

Использование фондовых индексов

Индексы используются в качестве исходных данных для расчета параметров в слое экономических моделей. Например, в модели оценки капитальных активов, позволяющей оценить поведение индивидуальных акций по касательству к поведению рынка акций в целом, индекс рассматривается как одномерный параметр, характеризующий лучшую оценку рыночного портфеля.

Показатель стратегии [4] инвестирования.
Индексы можно рассматривать как инструмент для осуществления стратегии инвестирования. Существуют две пассивные стратегии инвестирования. Одна состоит в том. чтобы, купив ценные бумаги, держать их до тех пор. пока их цена:

• не возрастет до уровня, обеспечивающего приемлемый уровень эффективности:
• не упадет до уровня, при котором финансовые потери будут выше допустимого уровня.

Вторая стратегия инвестирования заключается в том, чтобы, выбрав фондовый индекс или разработав методику расчета фондового индекса, отвечающего выбранной стратегии инвестирования, постоянно поддерживать инвестиционный портфель в соответствии со структурой выборки фондового индекса.

Отметим, что анализ капитал изационных индексов как стратегии поведения возможно, однако на практике мало перспективно. Такая стратегия инвестирования требует покупки ценных бумаг предприятий в равных долях. Однако при наличии в инвестиционном портфеле нескольких десятков видов акций поддержание подобного портфеля в корреспонденции с выбранным капитализационным индексом требует значительных накладных расходов. Как говорят в подобных случаях, велики трансакционные издержки.

Базисный актив финансовых инструментов.
Увлечение к фондовым индексам в значительной степени обусловлен также и тем. что они используются в качестве базисного актива для производных финансовых инструментов (фьючерс [5]ов на индекс, опцион [6]ов на индекс, опционов на фьючерсы [7] на индекс). Производные финансовые инструменты дают возможность участникам фондового базара реализовывать различные инвестиционные стратегии, осуществлять страхование сделок на фондовом рынке (хеджировать сделки), активно участвовать в абстрактной игре и т.п.

Необходимо отметить, что не все индексы используются в качестве базисного актива для производных финансовых инструментов. В подробности, компания «Dow Jones» запрещает использовать промышленный индекс Доу Джонса в качестве начала для фьючерсов и опционов.

Методики расчета фондовых индексов

Для того чтобы фондовый индекс адекватно отражал объективные процессы, происходящие на базаре ценных бумаг, необходимо применять правильные и надежные методики расчета фондовых индексов. При этом можно убавить влияние таких субъективных факторов, как:
- манипулирование ценами на отдельные финансовые инструменты:
- осуществление корпоративной политики эмитентов, включающей в себя новоиспеченные эмиссии, дробление или консолидацию акций, выпуск варрантов и т.п.

При рассмотрении методики подсчета фондовых индексов необходимо ответить на следующие вопросы:

• по каким формулам вычисляются фондовые индексы
• каким требованиям должна расплачиваться информация, используемая при расчете фондовых индексов
• каким образом происходит корректировка формул для расчета фондовых индексов при возникновении тех или иных корпоративных событий или при модифицировании состава информации. Рассмотрим подходы, которые используются для расчета фондовых индексов.

Невзвешенный среднеарифметический индекс. Данный индекс рассчитывается по формуле

Дальнейшее движение  собственности на ценные бумаги осуществляется на вторичном фондовом рынке. При этом дилеры приобрели ценные бумаги на первичном фондовом рынке, продают их по рыночной цене. В сделках принимают участие дилеры, приобретающие ценные бумаги за собственный счет, и брокеры, выполняющие заказы своих клиентов.

Сделки купли-продажи осуществляются на биржевых и внебиржевых торговых площадках. Учет взаимных обязательств участников торгов выполняют клиринговые объединения. Перечисление денежных средств от покупателя продавцу осуществляют коммерческие банки, а ценных бумаг от продавца к покупателю — депозитарии. Регистрация права собственности покупателей на ценные бумаги осуществляется реестродержателями.

Основное назначение повторного фондового рынка состоит в поддержании ликвидного рынка ценных бумаг, что позволяет реализовать кругозоры инвесторов. В этом случае инвестор имеет возможность в любой момент продать принадлежащие ценные бумаги по рыночной стоимости. Тем самым поддерживает доверие инвесторов к фондовому рынку как инструмент вложения временно свободных денежных средств.

Другой задачей, которую позволяет решить вторичный фондовый рынок[1], является повышение курсовой стоимости ценных бумаг — «раскрутка» акций эмитента. Эту задачу на вторичном фондовом рынке разрешают дилеры, которые, осуществив выкуп всех эмитированных акций на первичном рынке ценных бумаг, начинают следом игру на повышение и продают пенные бумаги по более высокой рыночной стоимости.

Вторичный фондовый рынок является также инструментом для реализации спекулятивной игры и получения спекулятивной прибыли.

Эту возможность, предоставляемую вторичным базаром, широко используют профессиональные участники фондового рынка — брокеры. Осуществляя большой объем операций купли-продажи ценных бумаг и стремясь получить их по более низкой цене и продать по более высокой, они обеспечивают тем самым ликвидность вторичного фондового рынка. Основные операции, осуществляемые на повторном рынке ценных бумаг, представлены на рис. 1.19.

Варианты № 1—3 отвечают случаю неорганизованного внебиржевого фондового базара. Варианты № А—5 представляют собой организованный фондовый рынок (внебиржевой и биржевой). На рис. 1.19 показаны основные способы заточения сделок на вторичном фондовом рынке. Возможны другие. значительно более сложные варианты, которые, не представляя принципиально новых подходов, значительно усложняют изложение ткани, поэтому мы их рассматривать не будем.

Рис. 1.19. Вторичный фондовый рынок (основные виды операций купли-продажи ценных бумаг)

В заточение детализируем структуру фондового рынка, представленную на рис. 1.15, принимая во внимание профессиональных участников рынка дорогих бумаг (рис. 1.20).

Рис. 1.20. Структура фондового рынка

Первичный Фондовый Рынок

Осуществление экономических интересов эмитентов происходит на первичном фондовом рынке. Эмитенты осуществляют привлечение инвестиционных средств путем выпуска ценных бумаг. Для эмиссионных ценных бумаг их выпуск называется эмиссией. Позволение на выпуск эмиссионных ценных бумаг дает Федеральная комиссия по дорогим бумагам.

Размещение эмитентом ценных бумаг среди первых владельцев называется первичным фондовым рынком. На этом периоде эмитент приобретает необходимые ему инвестиционные ресурсы. Как правило-первыми покупателями ценных бумаг являются крупные инвестиционные компании, осуществляющие дилерскую занятие на фондовом рынке. Общая картина взаимодействия участников первичного фондового рынка представлена на рис. 1.18.

Вариация № 2. Размещение ценных бумаг с использованием услуг дилеров

Вариант № 1 относится к случаю закрытой подписки на акции [1] или иные ценные бумаги, конвертируемые в акции. В данном случае весь выпуск размешается среди стратегических инвесторов, которые склонны контролировать акционерное общество.

Для защиты интересов акционеров решение о размещении эмиссии посредством закрытой подписки принимается только общим коллекцией акционеров двумя третями голосов (66.67% от состава общего собрания). Акционерное общество по требованию акционеров, голосовавших против или не зачислявших участие в голосовании при решении указанного вопроса, обязано выкупить у них акции.

Данное положение зафиксировано в Федеральном законе о предохранению прав и законных интересов на рынке ценных бумаг (о защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг) (п. 4 ст. 5).

Вариант № 2 описывает ситуацию, когда эмитент при первичном размещении дорогих бумаг использует услуги профессиональных участников рынка ценных бумаг - дилеров. Дилеры в одолжить случае принимают на себя обязательство выкупить весь выпуск или часть выпуска по оговоренной цене. Брокеры, принявшие на себя обязательство оказать наибольшее содействие по размещению выпуска ценных бумаг.

Вариант № 3. Размещение ценных бумаг с использованием услуг брокеров

Вариация № 4 . Размещение ценных бумаг эмитентом без использования профессиональных участников рынка ценных бумаг

Вариант № 3 — эмитент использует услуги профессиональных участников фондового базара — брокеров, которые выступают посредниками в сделках, принимая на себя обязательство оказать наибольшее содействие по размещению выпуска цепных бумаг. В этом случае общество имеет право располагать акции по цене ниже рыночной стоимости на величину вознаграждения посреднику (Федеральный закон «Об акционерных обществах»).

В варианте № 4 эмитент принимает на себя всю тяжелую работу по размещению выпуска ценных бумаг.

Новые владельцы выпущенных ценных бумаг учитываются в реестре акционеров. Следует отметить, что в том случае, когда число акционеров превышает 500 реестр акционеров обязан вести независимый реестродержатель.

Виды Деятельности на Фондовом Рынке

На фондовом рынке работают профессиональные участники, которых по нраву выполняемых ими функций можно разделить на следующие большие группы:

• основная группа — операторы, реализовывающие сделки купли-продажи ценных бумаг. Они совершают эти операции на фондовых торговых площадках;
• организаторы произведения торговых площадок;
• клиринговые организации, банки и депозитарии, осуществляющие учет взаимных обязательств и движения права собственности на дорогие бумаги между участниками сделки;
• реестродержатели (регистраторы), осуществляющие соответствующие записи в реестре акционеров о новоиспеченных владельцах ценных бумаг.

Рассмотрим подробнее функции упомянутых выше профессиональных участников рынка дорогих бумаг

Операторы

Сделки купли-продажи ценных бумаг заключают операторы — брокеры, дилеры и компании, осуществляющие секретное управление предоставленными им денежными средствами.

Брокеры осуществляют сделки на рынке ценных бумаг в интересах другого лица в качестве посредника (поверенного или комиссионера) одолжить лица.

Дилеры совершают сделки купли-продажи ценных бумаг на фондовом рынке от своего имени и за свой счет.

Компании, осуществляющие доверительное управление предоставленными лекарствами, выполняют управление переданным им во владение имуществом. Этим имуществом могут быть дорогие бумаги, денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги, а также денежные средства и дорогие бумаги, получаемые в результате такого управления.

Организаторы торговли

Организаторы торговли снабжают функционирование торговых площадок, которые подразделяются на биржевые и внебиржевые. На фондовом рынке они выполняют разные функции.

Биржевые торговые площадки обеспечивают сосредоточивание спроса и предложения. Это позволяет формировать реальные цены на продаваемые ценные бумаги. [1]

Внебиржевые торговые площадки снабжают:

• перемещение значительных объемов ценных бумаг между конкретными инвесторами;
• формирование крупных кульков акций путем обеспечения взаимодействия рынка мелких продавцов (розничных инвесторов) и крупных покупателей (оптовых вкладчиков);
• осуществление рискованных спекулятивных сделок (например, продажа ценных бумаг, которыми продавец еще не владеет, в условиях падающего рынка с надеждой откупить их по более низкой цене и осуществить свои обязательства по первой сделке).

Клиринговые организации, банки и депозитарии. Клиринговыми организациями исполняется учет взаимных обязательств операторов на фондовом рынке. После определения взаимных обязательств банки снабжают движение денежных средств от покупателя к продавцу, а депозитарии — движение ценных бумаг от продавца к покупателю.

Реестродержатели (регистраторы) реализовывают учет н фиксацию права собственности на ценные бумаги и переход его от одного лица к другому Регистрация права собственности обеспечивается внесением соответствующих записей в реестры акционеров. Занятие по ведению реестра акционеров является исключительным картиной деятельности на фондовом рынке.

Номинальный держатель.
Депозитарии целесообразно использовать для обеспечения выполнения обязательств сторон по сделкам в торговых системах. В этом случае депозитарий возможно быть зарегистрирован в качестве номинального держателя ценных бумаг.

Номинальным держателем нарекает лило, зарегистрированное в системе ведения реестра и не являющееся владельцем в отношении этих дорогих бумаг. При этом номинальный держатель ценных бумаг может осуществлять права, закрепленные ценной бумагой, только в случае получения соответствующего полномочия от владельца. Операции с дорогими бумагами между владельцами ценных бумаг одного номинального держателя ценных бумаг не отражаются у реестродержателя.

Это особливо удобно при организации работы торговой системы, когда перерегистрация права собственности на ценные бумаги но результатам сделок, заключенных в торговой системе, осуществляет у номинального держателя, обслуживающего торговую площадку, а не у реестродержателя, ведущего реестр акционеров эмитента (рис. 1.17).

Номинальный держатель должен:

• осуществлять учет ценных бумаг, которые он содержит в интересах др>тих лиц, на раздельных забалансовых счетах;
• осуществлять операции с ценными бумагами необыкновенно по поручению лиц, в интересах которых он является номинальным держателем;
• постоянно иметь на счетах достаточное количество ценных бумаг для ублаготворения требований лиц. в интересах которых он держит эти ценные бумаги;
• совершать все необходимые действия, направленные на обеспечение получения этими лицами всех выплат, причитающихся им по ценным бумагам.

Наделенные о номинальном держателе ценных бумаг вносятся в реестр акционеров. Причем внесение имени номинального держателя дорогих бумаг в систему ведения реестра, а также перерегистрация ценных бумаг на имя номинального держателя не влекут за собой перевод права собственности.

Номинальный держатель по требованию владельца ценных бумаг обязан снабдить внесение в реестр акционеров записи о перерегистрации ценных бумаг на имя владельца.